中金外汇盘问

本文主要先容越南的汇率轨制、外汇商场、货币政策、货币商场等基本信息，为投资者的跨境投资和交游提供参考。

越南是连年来经济增速较快的新兴经济体之一，且领有不低的东谈主口总量。由于当今越南经济体量还偏小，较为依赖外需与外资来拉动经济，咱们以为经济仍有较大的增漫空间。越南 2023 年GDP排行全球第 35 名，同比增速约 5.1%，在亚洲国度中较为靠前。

越南的货币政策方面，越南国度银行（SBV），即越南央行，是越南政府的组成机构之一，其孤独性较为有限。越南央行负责践诺货币政策并确保银行业务肃穆，越南央行的货币政策办法是 “积极天真哄骗货币政策用具，扼制通货推广，结识宏不雅经济，合理支合手经济增长”。尽管扼制通胀是越南央行的要紧职责之一，履行中政府往往更热心经济增长，较少实施偏紧缩的货币政策。由于越南属于微型敞开经济体，其相似会对越南盾汇率有所热心，若汇率波动过大，越南往往应时进行干涉，不外干涉的信息公开度相对较低。越南的货币政策实檀越要以货币投放量为基础，每年依据经济增速、通胀和信贷投放等办法调理货币政策力度。其中，货币政策用具包含数目型和价钱型用具，当今更依靠平直用具调控达成货币政策办法，不外咱们以为越南央行正过渡到基于价钱型用具的货币政策框架。当今越南央行的主要货币政策用具包括对银行等信贷机构的再融资、利率、汇率和公开商场操作等。

越南当今的外汇管理轨制为有管理的浮动汇率制。越南盾的汇率主要由商场决定，不外越南央行也会对外汇商场进行干涉，以幸免越南盾汇率出现过度波动。越南的不时面貌自 2011 年三季度以来基本保合手顺差，对越南盾汇率形成基本支合手。不外越南国际收支中的净罪状与遗漏项自 2007 年三季度以来出现较大鸿沟逆差，主要或是成本外流压力所致。越南央行往往会在越南盾汇率承受过度波动压力时入场干涉，通过抛售外汇等举措为汇率结识提供结识支合手。越南央行外汇干涉的信息公开度有限，会在公告中声称进行外汇干涉操作，但等闲不会发布操作时辰与具体金额等详备信息。

外汇商场方面，越南央行会在每个交游日公布越南盾对好意思元的中间价。银行等机构在与客户交游时，需要以当日的越南盾中间价为基础，并以±5%的范围内决定交游汇率。根据越南央行发布的 02/2021/TT-NHNN见知，越南外汇交游的主要类型包括即期交游、远期交游、货币掉期和期权交游，授权信用机构可与其他授权信用机构进行悉数类型的外汇交游，与企业客户可进行即期、远期、掉期和卖出期权交游，与住户组织和个东谈主可进行即期和远期交游，与非住户一般仅可进行即期交游。好意思元/越南盾交游仍占商场总交游额的大部分，2017 年的数据泄露外汇交游主要连续于银行间商场，交游的完全金额较有限，主要以现货交游为主。此外，越南盾的离岸商场或流动性有限，IMF透露在亚洲商场中，韩元、印度卢比、新台币、东谈主民币和印尼盾的NDF交游量较大，而越南盾NDF商场鸿沟较小。

越南盾汇率走势方面，咱们以为外部与里面要素均是影响其走势的要紧因子，主要包括好意思元利率、汇率以及越南经济增长情况。从外部来看，好意思国经济走势，以及好意思元利率、汇率是影响越南盾汇率的主要要素，若好意思元利率及汇率均弘扬较强，对应越南盾可能濒临一定的贬值压力。从里面来看，越南经济增速预期、出口、债券收益率走势可能影响外资流入趋势。短期来看，2024 年以来越南股市弘扬相对较好，不外有较大的外资流出压力，加之好意思越利差处于历史较高水平，越南盾弘扬偏弱的压力可能将延续。中恒久来看，咱们以为越南的经济增速有望保管在 6%以上的较高增速，平直投资等中恒久外部资金仍将保合手一定的流入鸿沟。此外，越南央行亦将络续对越南盾汇率走势进行较为平直的管理，在越南盾走势承压时实行一系列的稳汇率政策[1]。综上咱们以为，偏大的外部压力可能导致越南盾络续濒临一定的贬值压力，不外在经济预期合座向好和央行稳汇率的支合手下，越南盾的贬值或是相对偏缓及可控的。

债券商场方面，越南政府债券商场鸿沟相对较小，流动性较差。债券平均期限较长，收益率较低，投资者主要连续在银行和越南社会保险基金，政府债券商场确切莫得异邦投资者参与。货币商场方面，越南央行有多重用具管理货币商场，包括公开商场操作、本币与外币债券拍卖以及刊行国度银行单子。从银行间交游业务来看，VNIBOR（越南银行间同行拆借利率）在 2024 年以来保管了相对较高的水平。

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正文

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越南盾的基本概况

越南汇率轨制与外汇管理政策

越南的汇率轨制：有管理的浮动汇率制

当今越南外汇管理轨制的官方界说是有管理的浮动汇率制（managed floating），IMF 在 2024年指出[2]履行为类爬行制（crawl-like）。依据越南央行的律例[3]，越南盾的汇率轨制是越南央行根据与越南有经贸和投资等关系的国度的一篮子货币确定的有管理的浮动汇率轨制。越南盾的汇率是根据外币供求的商场情况形成的，并受央行出动。越南央行通过各样货币政策用具出动汇率并实施外汇商场的干涉。越南的不时面貌自 2011 年三季度以来基本保合手顺差，对越南盾汇率形成基本支合手。不外越南国际收支中的净罪状与遗漏项自 2007 年三季度以来出现较大鸿沟逆差，主要或是成本外流压力所致。越南央行往往会在越南盾汇率承受过度波动压力时入场干涉，通过抛售外汇等举措为汇率结识提供结识支合手。越南央行外汇干涉的信息公开度有限，会在公告中声称进行外汇干涉操作，但等闲不会发布操作时辰与具体金额等详备信息。

1989 年 3 月前，基于不同的交游布景，越南存在多重汇率局势[4]，主要包括中央规划内与规划外的外贸交游等。由于外汇轨制不够天真，越南盾汇率被显明高估。1988 年 9 月 15 日，越南将中央规划内的贸易交游的汇率从 225 贬值至 900。1988 年 11 月 10 日，中央规划外的汇率收场挽回，从 368 贬值至 2,600，此后接踵于 1988 年 12 月、1989 年 1 月、1989 年 3 月四次贬值，规划外汇率贬值至 3,500。越南在 1989 年 3 月 13 日收场汇率挽回，并将规划内、外的汇率挽回贬值至 4,500。1989 年至 1991 年时间，越南盾汇率又经过了屡次调理（图表 1）。

图表1：越南盾汇率的历史走势

府上开首：Macrobond，中金公司盘问部

1991 年 8 月和 11 月，越南磋商部门在胡志明市和河内市分裂建设了外汇交游大厅。交游大厅有包括贸易银行、外贸公司、黄金进口公司等 40 家商场参与者，其外汇交游均需通过交游大厅完成。当日的官方汇率依据前一天的收盘价制定，履行交游汇率需要保合手在官方参考汇率的±0.5%区间以内。1994 年 10 月，越南磋商部门创建了银行间外汇商场，允许六种货币的即远期交游，以取代此前建设的外汇交游大厅。汇率设定机制并未发生显明改变，络续在官方参考汇率的±0.5%区间以内进行外汇交游。1997 年，越南央即将高下交游区间一度拓宽至± 10%，并在 1998 年 8 月取消交游上限，建设了 7%的单边浮动区间。

1999 年 2 月，越南央行重新引入围绕中间价的窄幅外汇交游区间轨制，2016 年引入肖似中国的较天确实中间价形成机制，限定 2024 年 12 月，最新的交游区间是官方参考汇率±5%。1999 年 2 月 26 日起[5]，越南央即将银行间外汇商场最近一个交游日的平均交游汇率行为当日中间价，允许贸易银行在中间价高下允许的幅度内交游好意思元。不外此后的实践标明，越南盾中间价与银行间平均汇率干系度较低，中间价履行主要由越南官方进行设定，IMF[6]也在 2004 年将越南的汇率轨制从“管理浮动”调理为“固定汇率轨制”。交游区间方面，1999 年贸易银行的交游区间为官方参考汇率的±0.1%，交游区间此后分裂于 2002 年 7 月、2007 年 1 月、2007 年 12 月、2008 年 3 月、2008 年 6 月、2008 年 11 月、2009 年 3 月拓展至±0.25%、±0.5%、±0.75%、±1%、±2%、±3%、±5%。然而此后越南央行又于 2011 年 2 月、2015 年 8 月 12 日、2015 年 8 月 19 日分裂调理至 1%、2%和 3%。

根据越南央行发布的 2730/QD – NHNN 号决定，2016 年 1 月起，越南盾兑好意思元汇率中间价将根据（i）前一天越南盾兑好意思元的加权平均汇率、（ii）越南盾对要紧贸易伙伴货币汇率变动的加权平均值以及（iii）国内宏不雅经济情景，进行逐日调理，交游区间保合手为±3%。交游区间的最近一次调理是 2022 年 10 月，SBV 将交游区间扩大至 5%，主要原因是[7]国际主要央行政策利率上调以及国际金融商场的波动性增多，咱们以为越南央行或但愿幸免外汇储备的过快消费。

中间价主要管制现货外汇交游，远期外汇交游价钱由交游两边协商决定，依据越南央行发布的 02/2021/TT-NHNN 见知，远期价钱不得卓绝根据（i）交游日的即期汇率、（ii）越南再融资利率与好意思联储基金办法利率下限之差、（iii）远期的期限。

越南央行的外汇干涉

由于越南选拔有管理的浮动汇率制，越南盾汇率波动主要体现外汇商场供求关系。然而为幸免汇率过度波动对金融商场及实体经济形成挫伤，越南央行往往会在濒临表里部复杂环境时积极选拔外汇干涉。具体数据方面，越南央行外汇干涉操作的信息公开度较低，并未公布具体操作方式实时辰点等数据。官方口径下，仅有好意思国财政部裸露的越南当局向其提供的外汇干涉金 额，举例 2023 年 7 月至 2024 年 6 月，越南当局为外汇干涉净卖出约 60 亿好意思元，占 GDP 的 1.5%（图表 2）。咱们对越南外汇干涉的历史案例进行了转头。

图表2：越南推测的净买入好意思元外汇干涉（十亿好意思元）

府上开首：越南央行，好意思国财政部，Macrobond，中金公司盘问部

2007 年至 2008 年时间，越南资历了外资的猛进大出，越南盾汇率亦濒临较大的调理压力。无数异邦成本在 2007 年至 2008 岁首流入越南，越南盾汇率自 2007 年 9 月至 2008 年 2 月时间慢步增值。尔后在 2008 年金融危急底下临外资权贵流出的压力，越南宏不雅经济情景濒临挑战。2008 年一季度不时面貌录得约 70 亿好意思元的历史最大逆差，CPI 从 2008 年 3 月的近 20%攀升至 8 月的约 28%。为保证越南盾汇率预期结识，越南央行等部门积极选拔了外汇干涉要领。越南外汇储备由 2008 年 3 月底的 264 亿好意思元下滑至 7 月的 218 亿好意思元，减少约 17%。为退缩外汇储备的过度消费，开释汇率贬值压力，越南央行分裂于 2008 年 6 月、12 月将汇率贬值 2%和 2.9%，并在 2008 年将交游区间拓宽至 3%。在越南央行同期通过外汇干涉、扩大交游区间等技巧并举，越南盾汇率得以幸免大幅波动。

越南曾就汇率干涉等问题受到好意思国打听，不外最终免于贸易制裁。好意思国贸易代表办公室于 2020 年 10 月晓示[8]对越南木料和汇率干系政策发起“301 打听”，好意思国财政部于 2020 年 12 月将越南列为[9]“汇率主宰国”，因其以为越南通过合手续的外汇干涉使得越南盾处于低估水平。不事后续拜登政府在 2021 年 4 月的讲述中将其移出[10]，情理是未发现越南主宰汇率的显明凭证。2021 年 7 月 19 日，越南央行与好意思国就越南的货币政策达成合同[11]，好意思国贸易代表办公室随后发布对越南汇率政策“301 打听”的精良裁定，决定不对越南选拔任何贸易制裁。

2022 年，伴跟着好意思联储开启新一轮的加息周期，好意思元指数与好意思债收益率走出一波上行行情。行为小国敞开经济体，越南易受到国际主要经济体的政策溢出影响。在外部压力显明加大的布景下，越南濒临一定的成本外流压力。其 2022 年国际收支中净罪状和遗漏项为 312.8 亿好意思元，创历史新高，鸿沟是历史次高 2017 年 140.7 亿好意思元的逾两倍。在外部压力权贵增多的环境下，咱们不雅察到越南央行外汇干涉的情况。如 2022 年 6 月，SBV 货币政策司副司长在接受媒体采访时透露[12]“SBV 将通过增多抛售外币的频率来加强外汇干涉，限定了汇率波动”。好意思国财政部裸露的越南当局在 2022 年共卖出 270 亿好意思元，外汇储备由 2022 年 1 月的 1115.7 亿元。好意思元回落至 2022 年 9 月的 875.8 亿好意思元。履行上已无法遮蔽那时 2022 年第三季度不时面貌下货品及服务的进口总金额 934.7 亿好意思元，突显外汇干涉对外汇储备的过度消费。在此布景下，越南央行在 2022 年 10 月将越南盾参考汇率区间±3%扩大至±5%，越南盾汇率转眼趋于结识。在越南经济增长的较强反弹、出口部门保合手景气以及越南当局积极外汇干涉的支合手下，越南盾汇率在 2022 年贬值约 3.5%，在全球主要货币中弘扬居前。

外汇冲销往往是外汇干涉后的必备经由，幸免因外汇干涉产生的流动性泛滥或紧缩对货币政策的孤独性形成影响。因此央行往往会在外汇干涉后选拔流动性管理要领，实时收回或补充商场流动性。由于越南央行外汇管理要领的信息公开度有限，对外汇冲销的裸露内容相对较少。越南因成本流入而被动无数参加本币，已有文献以为[13]越南的外汇干涉既不足时，也不透顶，导致2010年代经济流动性足够和通货推广率高企。

越南的外汇管理政策

越南央行根据《国度银行法》和《2010 年信贷机构法》的律例[14]，履行越南境表里汇、外汇举止和外汇使用的国度管理职能。越南国度银行主要通过以下形状开展外汇管理和外汇举止[15]：（i）颁布法律文献；（ii）外汇筹谋许可证的颁发和排除；（iii）查验和处理外汇行恶行动；（iv） 国度外汇储备管理；（v）出于国度货币政策目的买卖外汇。

根据国度外管局梳理[16]，咱们将越南具体外汇管理政策部分整理如下：

账户管理方面：

住户账户：住户可在授权银行开立外汇账户，办理受许可的信贷业务。稳当律例的常驻机构不错在境外开立和使用外汇账户。现行法律中没磋商于在境外开设越南盾账户的律例。

非住户账户：非住户可在授权银行开立外汇账户，办理受许可的信贷业务。非住户投资者须在授权银行开立波折投资越南盾账户。证券投资基金管理公司和异邦基金管理公司的分支机构不错开立波折投资成本账户，以接收异邦投资者资金，此类波折投资成本账户记在越南证券投资基金管理公司名下。非住户不错通过开立本币账户进行信贷交游。本币账户内资金可兑换外币。

不时面貌方面：

个东谈主：个东谈主佩带卓绝 1,500 万越南盾现钞或等值 5,000 好意思元以上外币现钞出入境时须向海关陈述, 且出境时须出具由授权银行发出或越南国度银行批准的现款佩带证明。

企业：出口方面，出口收入须立即汇回。进口方面，与进口磋商的支付不受限定，但进口商须向贸易银行提交干系进口支付文献以购买外汇。越南进话柄行负面清单管理轨制。进口预算是指令性的，莫得管制力。部分产物进口须工业贸易部等部委的进口许可证，工业贸易部可能实施临时进口数目管制。贷款利息支付莫得限定，但需按照贷款合同的要求进行。境内机构的不时面貌交游收益须立即召回，利润和收益回流方面莫得期限限定。对不时蜕变未实行管制。

成本面貌方面：

个东谈主：越南对个东谈主捐赠、遗产袭取、慈善、博彩奖金收入无尽定要领。越南对个东谈主成本交游实施管制，不允许住户个东谈主向非住户贷款，但取得越南国度银行准许的住户个东谈主不错向非住户借债。越南对个东谈主境外债务算帐、侨民金钱蜕变无尽定要领。

企业：除银行外的住户在取得离岸波折投资许可证后，可在授权银行开立账户后, 投资境外成本商场，波折投资的正当成本、利润和收益可汇回境内。驻外住户机构在境外售售或刊行股票, 须在经授权银行开立除外币计价的证券刊行账户，通过该账户进行收付款, 企业和国有银行需得到干系监管部门或越南国度银行的批准。允许基金管理公司在境表里商场调动资金，建设和管理证券投资基金与证券投资公司境外机构和个东谈主要在股票交游所出售或者上市刊行股票，必须开立以越南盾计价的证券交游账户，悉数证券交游资金的收付必须通过这些账户进行。以越南盾计价的股票只可在越南刊行。允许异邦投资者投资政府、政府担保、地点政府和企业的债券、货币商场用具等有价证券。允许境外机构和个东谈主在越南出售或刊行越南盾证券，但须开设越南盾账户。允许异邦投资者投资政府、政府担保、地点政府和企业债券，异邦投资者须通过越南证券存托机构注册，开立投资专用账户并以越南盾出售或购买证券。

越南的外汇商场先容

越南央行会在每个交游日公布越南盾对好意思元的中间价（Tỷ giá trung tâm），银行等机构在与客户交游时，需要以当日的越南盾中间价为基础，并以±5%的范围内决定交游汇率（图表 3）。越南律例信贷机构、异邦银行分行和其他组织经批准后，不错在境表里开展业务和提供外汇服务。授权信用机构自行阐述与敌手方进行交游的具体时辰，旧例交游时辰内的交游必须在交游日内完成阐述，相等规时辰的交游最迟应不才一个职责日完成阐述。

图表3：越南盾的中间价和即期汇率

府上开首：Macrobond，中金公司盘问部

根据越南央行发布的 02/2021/TT-NHNN 见知，越南外汇交游的主要类型包括即期交游、远期交游、货币掉期和期权交游，授权信用机构可与其他授权信用机构进行悉数类型的外汇交游，与企业客户可进行即期、远期、掉期和卖出期权交游，与住户组织和个东谈主可进行即期和远期交游，与非住户一般仅可进行即期交游。此外，越南盾的离岸商场或流动性有限，IMF 透露[17]在亚洲商场中，韩元、印度卢比、新台币、东谈主民币和印尼盾的 NDF 交游量较大，而越南盾 NDF商场鸿沟较小（图表 4）。

图表4：越南盾NDF走势

府上开首：Bloomberg，中金公司盘问部

信贷机构以约 15 种外币进行交游，其中成交量较大的是越南盾与好意思元、欧元、日元、英镑、新加坡元以及泰铢、东谈主民币等货币，还包括均为外币的货币对交游。其中好意思元/越南盾交游仍占商场总交游额的大部分。越南外汇干悉数据裸露有限，2017 年的数据泄露外汇交游主要连续于银行间商场（图表 5），交游的完全金额较有限，主要以现货交游为主（图表 6）。然而除正规外汇交游场地外，越南也存在较多分歧法交游外汇的情况，举例据河内市官方统计称[18]，限定 2021 年第二季度，越南境内存在约 300 处分歧法外汇交游场地。

图表5：2016-2017年贸易银行外汇繁衍品交游量

府上开首：SVB，中金公司盘问部

图表6：2017年贸易银行外汇繁衍品交游量占比

府上开首：SVB，中金公司盘问部

注：左图为对客户交游，右图为银行间交游；黄色为现货交游量，蓝色为繁衍品交游量

越南盾汇率走势及影响要素

对于越南盾汇率而言，咱们以为外部与里面要素均是影响其走势的要紧因子，主要包括好意思元利率、汇率以及越南经济增长情况。从外部来看，好意思国经济走势，以及好意思元利率、汇率是影响越南盾汇率的主要要素，若好意思元利率及汇率均弘扬较强，对应越南盾可能濒临一定的贬值压力。从里面来看，越南经济增速预期、出口、债券收益率走势可能影响外资流入趋势。

好意思元与越南盾的利差

越南盾与好意思元利率水平的各异会驱动短期成本流动，进而对汇率水平形成影响。咱们以为，由于国债等债券的收益率大约与投资酬劳率周边，更高的债券收益率不仅代表了投资于债券的平直酬劳，也代表了相对肃穆的经济增速。因此，咱们以为一国与好意思国的国债收益率之差则是驱动资金流向的基本力量。IMF 指出[19]，与东南亚同类国度比较，越南政府债券 (VGB) 商场鸿沟相对较小，流动性较差。债券平均期限较长，收益率较低，投资者主要连续在银行和越南社会保险 (VSS) 基金。在越南央行支合手越南盾汇率的意愿下，越南国债收益率 2024 年略有高潮，因此好意思越利差在好意思债收益率走升的布景下并未出现较大压力（图表 7）。

图表7：越南盾汇率受到好意思越利差的影响较为显明

府上开首：Macrobond，中金公司盘问部

越南国际收支与外汇储备弘扬

越南的不时账户在 2012 年来大约保合手顺差，不外在疫情时间出现了一定的逆差压力。合座而言，越南的不时账户顺差主要靠货品贸易顺差支合手，服务项与初度收入项均合手续录得逆差，这么的不时面貌结构与中国肖似。从出进口的结构来看，越南的主要进口产物[20]包括汽车、机械开拓及零件、制品油，出口主要包括原油、服装纺织品、水产物等商品（图表 8）。从金融账户来看，越南招引平直投资的鸿沟较大，不外其他投资自 2022 年来合手续录得较大流出，导致金融账户出现一定幅度的逆差。合座来看，越南当然资源有限，较为依赖制造业发展以带动经济增长（图表 9）。

图表8：2022年越南主要出进口商品

府上开首：OEC，中金公司盘问部

注：上图为进口项，下图为出口项

图表9：越南货品贸易顺差等闲较为结识

府上开首：Macrobond，中金公司盘问部

越南当今外汇储备并不十分充足，对进口的保险相对有限，后续其外汇储备的走势或能对外汇商场的心思或有要紧影响。外汇储备本体是央行的备用资金，外汇储备赐与了央行进行外汇干涉的材干，使其在面对外部冲击时成为汇率的“缓冲垫”，匡助平抑汇率波动。

限定 2024 年 9 月，越南领有逾 840 亿好意思元的外汇储备，越南 11 月的进口金额约为 327.7 亿好意思元，越南外汇储备能遮蔽不足 3 个月的进口需求，低于 IMF 建议的[21] “列国合手有的外汇储备应遮蔽 100%的短期债务，或格外于 3 个月的进口额”。从外汇干涉的角度来看，近两年来由于好意思联储的鹰派倾向超出商场预期，好意思元指数及好意思债收益率的走升对越南盾汇率压力形成不小影响。因此，2022 岁首在外汇干涉的压力下，越南的外汇储备赓续走低，现时水平显明低于 1,100 亿好意思元的峰值水平。从历史数据来看，越南盾汇率与越南的外汇储备大约为正干系，当越南盾弘扬偏强时，越南外储大约保合手恬逸乃至于快速增多；当越南盾弘扬偏弱时，或是基于外汇干涉的需乞降外资流出的压力，越南外储往往趋于走低（图表 10）。

图表10：越南盾快速贬值时，外汇储备倾向减少

府上开首：Macrobond，中金公司盘问部

主要跨境资金流向

越南的成本面貌敞开进度相对肃穆，收获于越南的不时面貌尤其是货品贸易合座能保合手顺差，因此并不显明依赖于外资为里面投资或消费融资。因此，较为合手续的货品贸易顺差成为了外部压力较大时期，越南爱护外汇储备、抵抗外部冲击的要紧开首。当今越南盾的利率水平显明低于同期限好意思债收益率，且金融商场波动较大，因而在外部环境压力较大时，汇率亦受商场化力量影响而下落，此时就需要越南央行对汇率进行较平直的管理。限定 2024 年 12 月 25 日，越南胡志明指数较 2023 年末高潮约12.8%，在全球主要股指弘扬中较为靠前。不外非储备性质的金融账户及净罪状和遗漏数据泄露，2023 年来外资流出及内资外流的情形较为显明（图表 11）。EPFR 数据也泄露，2023 年来外资合手续流出越南股市、债市的压力较为显明，咱们以为对应资金的流出或部分导致了越南盾汇率压力较大（图表 12）。

图表11：2023年来越南资金外流压力较大

府上开首：Macrobond，中金公司盘问部

图表12：外资股票及债券资金流动与越南盾汇率走势

府上开首：EPFR，中金公司盘问部

国际金融条件等要素

新兴国度往往濒临较高的风险溢价，在国际金融商场荡漾时变动较大。2024 年以来，主要发达国度央行大多股东了降息周期，好意思国亦不例外，然而好意思联储降息进度显明晚于其余主要经济体，这股东了好意思元的走强（图表 13）。不外好意思国的经济合座保合手韧性，由于越南出口乃至经济增长对于好意思国的依存度较高，因此好意思国经济的偏强弘扬对于越南的经济增速也有一定支合手。

图表13：越南盾与好意思元指数的走势周边

府上开首：Macrobond，中金公司盘问部

短期来看，2024 年以来越南股市弘扬相对较好，不外有较大的外资流出压力，加之好意思越利差处于历史较高水平，咱们以为越南盾弘扬偏弱的压力可能将延续。中恒久来看，咱们以为越南的经济增速有望保管在 6%以上的较高增速，平直投资等中恒久外部资金仍将保合手一定的流入鸿沟。此外，越南央行亦将络续对越南盾汇率走势进行较为平直的管理，在越南盾走势承压时实行一系列的稳汇率政策[22]。综上咱们以为，偏大的外部压力可能导致越南盾络续濒临一定的贬值压力，不外在经济预期向好和央行稳汇率的支合手下，越南盾的贬值或是相对偏缓及可控的。

越南的货币商场

越南货币政策框架

根据 2010 年《越南国度银行法》[23]，越南货币政策主要由国会和政府负责，越南政府与国会共同制定货币政策办法。越南政府的具体职能包括制定货币政策规划，包括揣度年度通货推广率，并将其提交给国会审批。越南政府密切参与货币政策的实施过程，举例决定年度的信贷增量。国会则负责监督货币政策的实施，政府需要依期向国会讲述货币政策的实施进展情况。

越南国度银行（SBV），即越南央行，是越南政府的组成机构之一，其孤独性较为有限。越南央行负责践诺货币政策并确保银行业务肃穆，越南央行的货币政策办法是[24]“积极天真哄骗货币政策用具，扼制通货推广，结识宏不雅经济，合理支合手经济增长”。尽管扼制通胀是越南央行的要紧职责之一，履行中政府往往更热心经济增长，较少实施偏紧缩的货币政策。由于越南属于微型敞开经济体，其相似会对越南盾汇率有所热心，若汇率波动过大，越南往往应时进行干涉，不外干涉的信息公开度相对较低。

越南的货币政策实檀越要以货币投放量为基础，每年依据经济增速、通胀和信贷投放等办法调理货币政策力度。其中，货币政策用具包含数目型和价钱型用具，当今更依靠平直用具达成货币政策办法，不外咱们以为越南央行正过渡到基于价钱型用具的货币政策框架。

货币政策制定过程

越南政府会在前一年制定经济增长、通胀、东谈主均 GDP 等宏不雅经济办法，以及信贷增速等货币政策办法。尔后越南国会将对干系办法进行审议，干系办法通过之后，越南央行会向银行等信贷机构传达信贷增速办法，并利用各样货币政策用具促进年度宏不雅经济办法的收场。咱们以 2024 年越南宏不雅经济及货币政策的部分制定过程为例，笃定如下：

政府：2023 年 10 月 23 日，越南总理在第十五届国会第六次会议开幕式上作政府讲述 [25]，讲述转头了 2023 年越南的社会经济形势，并忽视 2024 年经济社会发展算计。2024年的总体办法包括经济、社会、环境领域等 15 项主要推测打算，GDP 增速约为 6-6.5%；CPI平均增速约为 4-4.5%；城镇休闲率低于 4%等等。货币政策方面，越南总理强调需要络续主动、天真、实时、有用地哄骗货币政策；络续怨恨裁汰贷款利率；将信贷重心放在增长能源（投资、消费、出口）和优先领域；有用部署现存的优惠信贷决策并盘问补充新的优惠决策；力图 2024 年信贷增速卓绝 15 %。同期强调了需确保货币和外汇商场的结识以及潜在风险领域的信贷限定等等金融结识干系内容。限定 2024 年 12 月 7 日，越南央行透露[26]越南信贷增长率已加快至 12.5%，高于昨年同期 9%的增长率。

国会：2023 年 11 月 9 日，越南国会第六次会议[27]通过了对于 2024 年经济社会发展规划的第 103/2023/号决议，通过了越南政府忽视的 2024 年经济发展的总体办法，包括收场国内分娩总值（GDP）增长 6-6.5%等。

越南央行：在政府忽视宏不雅经济及货币政策领域的办法并经国领悟事后，越南央行于2024 年 1 月 2 日向银行等信贷机构下达了[28]15%的全部信贷增长办法。

越南央行货币政策用具

根据2010年《越南国度银行法》，越南央行行长应根据政府决定的使用用具来践诺国度货币政策，具体包括对银行等信贷机构的再融资、利率、汇率和公开商场操作等（图表14）。

图表14：越南的货币政策用具整理

府上开首：IMF，中金公司盘问部 

注：统计时辰为2024年9月

再融资：再融资是央行对银行等信贷机构的信贷，为信贷机构提供短期资金和支付技巧。越南央行以有价单子典质贷款等形状表率和实施信贷机构的再融资等

利率：央行公布再融资、基本利率和其他利率以管理货币政策（图表 15）。

图表15：越南央行的主要政策利率

府上开首：Macrobond，中金公司盘问部

汇率：越南盾汇率由商场上的外币供求情况形成，由国度出动。越南央行公布汇率、决定汇率轨制和汇率管理机制。越南央行会在外汇商场出现波动时通过即期、远期等商场干涉越南盾汇率。

法定准备金：法定准备金是信贷机构为践诺国度货币政策而必须存入央行的金额。央行律例各样信贷机构和信贷机构各样进款的法定准备金率，以践诺国度货币政策。越南央行对各样进款的法定准备金进款和卓绝各样信贷机构法定准备金的进款的利息支付进行监管。

公开商场操作（OMO）：越南央行通过买卖有价值的单子来进行公开商场操作；表率允许通过公开商场操作进行交游的有价单子类型（图表 16）。

图表16：越南回购利率、央票利率、隔夜银行间利率及越南盾汇率

府上开首：IMF

越南央行等闲在岁首设定年度信贷增长上限，并为每家银行分派配额，并在年内根据信贷增速相应地调理信贷政策。举例在 2024 年 8 月末[29]，SBV 允许达到 2024 年信贷增长办法 80%的信贷机构，从 8 月 28 日起根据其信用评级分数提高信用额度。不外近期越南央行透露[30]其异常寻求取消信贷增长上限，令贸易银行在贷款举止中领有更大的天真性。

货币政策实施过程

越南央行莫得固定的议息会议，利率决议由越南央行作念出，根据 BIS 整理[31]，越南央行带领下属部门在货币政策管理过程中进行盘问并忽视贬责决策。同期，干系部门积极向越南央行忽视货币政策建议和提案。

合座而言，咱们以为越南央行货币政策操作的可揣度性偏低，且受到上司部门的平直带领。越南央行的利率体系较为复杂，且不同利率之间的变动并不非凡一致，恐怕会开释不同的政策信号。较为常用的利率包括回购利率（repo rate）和央票利率（SBV bill issue rate），等闲能较有用地传导到银行间商场。此外，越南央行还领悟过平直收理银行的信贷投放和外汇干涉等方式影响货币政策传导。在货币政策的传导方面，IMF 指出[32]，公开商场操作利率对越南的通胀与经济产出能产生显明影响，而再融资、贴现等政策利率对经济并莫得权贵影响。

越南政府债券商场

IMF 指出[33]，与东南亚同类国度比较，越南政府债券商场鸿沟相对较小，流动性较差。债券平均期限较长，收益率较低（图表 17），投资者主要连续在银行和越南社会保险基金，政府债券商场确切莫得异邦投资者参与（图表 18）。这些商场脾性以及连年来有限的商场发展主如果由于越南社会保险基金的需求对价钱并不敏锐。咱们以为越南的债券商场发展程度有限，对政府的融资意旨和私东谈主部门的投资意旨均不足。在越南政府合座欠债率不高的布景下，越南政府债占越南 GDP 比例不足 20%，这么的比例在亚洲国度中相对偏低（图表 19），国债盘活率（Turnover ratio）与部分亚洲国度（地区）比较也处于较低水平（图表 20），泄露国债商场的流动性不高。

图表17：越南政府债券收益率

府上开首：Macrobond，中金公司盘问部

图表18：越南债券的投资者结构

府上开首：IMF

注：others包括证券公司、投资基金和离岸投资者

图表19：越南主要债券余额占GDP的比例

府上开首：AsianBondOnline，中金公司盘问部

图表20：越南国债盘活率在东南亚国度中偏低

府上开首：AsianBondOnline，中金公司盘问部

越南货币商场

根据越南国度银行法界说[34]，货币商场被界说为短期资金交游的场地，短期交游指12个月以下的有价证券交游，由越南央行负责组织、监管和发展越南货币商场。越南央行有多重用具管理货币商场，包括公开商场操作、本币与外币债券拍卖以及刊行国度银行单子（State Bank bills）。从银行间交游业务来看，VNIBOR（越南银行间同行拆借利率）在2024年以来保管了相对较高的水平，主要原因之一或在于但愿保管汇率的结识（图表21），从成交量来看，隔夜及一周利率占据了绝大部分红交，以2024年11月为例，前者比例约为91%，后者比例约为6%（图表22）。

图表21：越南银行间同行拆借利率走势

府上开首：Macrobond，中金公司盘问部

图表22：越南银行间同行拆借各期限成交量

府上开首：Haver Analytics，中金公司盘问部

附录：越南的基本概况

国度概况

据中国粗鲁部先容[35]， 越南现时为发展中国度，其 1986 年启动实行改进敞开。2021 年越共十三大通过《2016－2020 年经济社会发展任求实施评估和 2021－2025 年经济社会发展标的、任务的讲述》，忽视 2021－2025 年经济年均增速达到 6.5－7％，至 2025 年东谈主均 GDP 增至 4700－5000 好意思元。越南是传统农业国，不外连年越南服务业保合手较快增长，2023 年服务业占 GDP 比重为 62.29％，增长率达 6.82％。越南对外贸易亦保合手高速增长，对拉动经济发展起到了要紧作用。越南也积极引进先进分娩本事和管理训戒，对股东经济增长、贬责服务起到了要紧作用。2023 年外商对越投资合同金额 366 亿好意思元，同比增长 31.1％。履行利用外资

231.8 亿好意思元，同比增长 3.5％，创 5 年来新高。越南现时经济体量在亚洲处于偏低水平，东谈主均 GDP 水平亦不高，不外越南连年来保合手较快的经济增速，跟着越南经济进一步融入全球，咱们以为其经济体量有望收场进一步的增长（图表 23）。

图表23：越南基本情况简介

府上开首：中华东谈主民共和国粗鲁部，中金公司盘问部 

注：更新时辰为2024年10月

政体和议会组成

越南实行社会主义轨制，越南共产党是独一在朝党。党的最高权利机构是世界代表大会，每五年举行一次选举。中央委员会由世界代表大会选举产生，尔后通过中央委员会的选举产生党的最高辅导东谈主——总文告以及政事局。越南国会是越南立法机构，负责制定法律和监督政府工 作，由世界选民本着对等、平直和无记名投票原则选举产生的国度代表组成。国会代表任期自本届国会的第一次会议算起[36]，至下一届国会的第一次会议终局。国度主席、总理和国会主席等国度辅导东谈主等闲由党内选举产生，并通过国会批准[37]。

中越经贸疏通

中越之间有较为密切的经贸疏通，越南与中国事全面计谋调和伙伴关系[38]。2023 年从越南海关总局的数据来看，中越两国双边贸易额约为 1,726.7 亿好意思元，占越南贸易总数的四分之一，中国为越南的最大贸易伙伴，两国贸易调和关系十分邃密（图表 24）。数据泄露，2023 年中国对越南的平直投资超 45 亿好意思元，同比增长超 75%（图表 25）。越南规划投资部称[39]，2024 年前 7 个月，中国大陆对越投资在新投资面貌数目方面居首位，占总数的 29.7%，投资金额在国度与地区中排行第 4，仅低于新加坡、中国香港和日本。中越之间关系邃密，不仅共建“一带一齐”和“两廊一圈”，中越透露[40]将深远和普及全面计谋调和伙伴关系、构建具有计谋意旨的中越运谈共同体。

图表24：越南与中国经贸关系赓续走高

府上开首：Macrobond，中金公司盘问部

图表25：中国对越南的平直投资也赓续上升

府上开首：Macrobond，中金公司盘问部 

越南经济情况

越南是连年来经济增速较快的新兴经济体之一，且领有不低的东谈主口总量。由于当今越南经济体量还偏小，较为依赖外需与外资来拉动经济，咱们以为经济仍有较大的增漫空间。越南 2023年 GDP 排行全球第 35 名，同比增速约 5.1%，在亚洲国度中较为靠前（图表 26）。具体来 看，咱们以为当今越南的经济结构泄露工业和服务业是拉动经济的主要部门，经济增长较为依赖外需驱动，合座仍有较大的发展空间，如是否能进一步增多出口附加值，收场经济的更优发展。

图表26：越南2023年增速在主要经济体中处于前线

府上开首：Macrobond，中金公司盘问部 

经济增长方面，越南对国际贸易较为敞开，2023 年，越南贸易总数占 GDP 比例约 157.3%（图表 27），咱们以为外需对越南的经济增长起到了要紧的拉动作用。以越南年度总增多值（GVA）为参考，对 GDP 增速孝顺最大的部门为服务业，不外工业与建筑对增速的支合手也保合手在较高水平，现时农业部门对越南经济增速孝顺较低（图表 28）。从支拨法来看，越南 GDP增速主要由私东谈主消费、出口及净成本形成总数支合手，详尽来看，咱们以为外需带动产出增长，进而支合手内需的特征较为显明，越南的净出口与最终国内需求[41]一谈股东了经济的合手续、较快增长（图表 29）。

图表27：贸易总数占GDP的比例

府上开首：Macrobond，中金公司盘问部 

图表28：不同部门对越南GDP增速孝顺

府上开首：Haver Analytics，中金公司盘问部 

图表29：越南的内需增速较高

府上开首：Haver Analytics，中金公司盘问部 

通胀方面，越南的通胀水平合座较为顺心，中枢通胀合座能保合手低且较为结识的水平波动。越南的通胀办法由政府制定，2024 年的通胀办法为 4~4.5%。2024 年来看，受到食物和能源等波动较大的面貌影响，越南的 CPI 同比一度在二季度涉及 4.5%的通胀上界，咱们以为股东物价高潮的主因在于医疗保健和发挥服务的价钱抬升，其干系趋势不才半年以来已冉冉放缓（图表 30）。食物与能源价钱的波动亦然导致通胀上半年波动较大的主因，食物价钱的快速走低亦然导致通胀与中枢通胀走势趋于不竭的要紧要素。

图表30：越南CPI走势

府上开首：Macrobond，中金公司盘问部 

国际收支方面，越南的国际收支合座保合手肃穆，不时面貌尤其是货品贸易在连年来基本大约保合手相对结识的顺差，收获于平直投资的合手续流入，金融面貌的流出压力亦相对有限。不外越南国际收支中的净罪状和遗漏面貌流出情况较为显明，2020 年至 2024 年第三季度，该面貌流出约 830.2 亿好意思元，接近不时面貌（+509.1 亿好意思元）与金融面貌（+384 亿好意思元）流入之和（图表 31）。咱们以为，前述数据泄露越南成本外流的情况可能较为显明。不外在货品贸易和平直投资的肃穆弘扬下，咱们以为越南的国际收支拨现风险的概率或相对有限。

图表31：越南成本外流局势可能较为严重

府上开首：Macrobond，中金公司盘问部

注：图中为2020年一季度至2024年三季度的累计变动

劳能源方面，当今越南的东谈主口结构相对健康，不外也呈现出了一定的老龄化压力，且年青劳能源的职业技能和行状修养有待提高。具体来看，世界银行揣度 2024 年，越南的老年奉侍比[42]约为 13.4%，在亚洲主要国度中排行较低，仅高于印度、印尼和菲律宾（图表 32）。世界银行推测的 2024 年粗出身率约为每千东谈主 15 东谈主，在亚洲主要国度中相似低于印度、印尼和菲律宾。不外越南劳能源的受发挥程度有限，行状技能有待提高。越南职业荣军与社会部透露[43]，现时越南接受行状培训的年青东谈主比例仅占悉数这个词后生东谈主口的 20%足下。越南通信社亦报谈称[44]在第四次工业创新和现时一体化布景下，越南蹙迫需要提高年青劳能源的职业技能和行状修养。

图表32：越南老年奉侍比在亚洲国度中偏低

府上开首：Macrobond，中金公司盘问部 

财政方面，收获于较快的经济增长和肃穆的财政收支，以及合手续流入的 FDI，咱们以为越南合座的债务压力相对顺心，曩昔如有需要，财政仍有较大的发力空间。2023 年越南人人债务占 GDP 比例为 36.4%，处于历史低点水平，咱们以为主要收获于经济的较快增长以及越南在增多赤字方面较为审慎（图表 33）。越南副总理近期透露[45]，2024 年的人人债务占 GDP 的比例为 37%，大大低于国会确定的 60%的上限。越南的外债在 2023 年来亦有所减少，对应国际收支的压力也相对有限。

图表33：越南赤字率的完全水平较低

府上开首：Macrobond，中金公司盘问部

Reference

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参考开首

[1]https://www.sbv.gov.vn/webcenter/portal/en/home/sbv/news/Latestnews/Latestnews_chitiet?leftWidth=20%&showFooter=false&showHeader=false&dDocName=SBV595210&rightWidth=0%¢erWidth=80%&_afrLoop=11141320718673755#@?_afrLoop=11141320718673755¢erWidth=80%25&dDocName=SBV595210&leftWidth=20%25&rightWidth=0%25&showFooter=false&showHeader=false&_adf.ctrl-state=c6ssqgmyk_290

[2]https://www.elibrary.imf.org/view/journals/002/2024/306/article-A002-en.xml

[3]https://www.sbv.gov.vn/webcenter/portal/vi/menu/fm/ddnhnn/nctd/nctd_chitiet?leftWidth=20%&showFooter=false&showHeader=false&dDocName=SBV591621&rightWidth=0%¢erWidth=80%&_afrLoop=10966771228227755#@?_afrLoop=10966771228227755¢erWidth=80%25&dDocName=SBV591621&leftWidth=20%25&rightWidth=0%25&showFooter=false&showHeader=false&_adf.ctrl-state=q0tpbpnk2_51

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[9]https://home.treasury.gov/news/press-releases/sm1212

[10]https://www.reuters.com/business/us-says-vietnam-switzerland-taiwan-violate-currency-thresholds-2021-04-16/

[11]https://zh.vietnamplus.vn/美国不会对越南出口商品实施贸易制裁-post143366.vnp

[12]https://sbv.gov.vn/webcenter/portal/en/home/sbv/news/Latestnews/Latestnews_chitiet?leftWidth=20%&showFooter=false&showHeader=false&dDocName=SBV531809&rightWidth=0%¢erWidth=80%&_afrLoop=45527082011818466#@?_afrLoop=45527082011818466¢erWidth=80%25&dDocName=SBV531809&leftWidth=20%25&rightWidth=0%25&showFooter=false&showHeader=false&_adf.ctrl-state=152tdstz1e_51

[13]Nguyen T T H, Nguyen D T. Macroeconomic determinants of Vietnam's inflation 2000-2010: Evidence and analysis[M]. Vietnam National University Hanoi, 2010.[14]https://sbv.gov.vn/webcenter/portal/vi/menu/trangchu/ttsk/ttsk_chitiet?centerWidth=80%&dDocName=CNTHWEBAP0116211747648&leftWidth=20%&rightWidth=0%&showFooter=false&showHeader=false&_adf.ctrl-state=i9i3fvli0_9&_afrLoop=185759182760774

[15]https://kiemsat.vn/hoan-thien-phap-luat-ve-quan-ly-ngoai-hoi-cua-ngan-hang-nha-nuoc-de-kiem-soat-lam-phat-65669.html

[16]以下内容部分节选自国度外汇管理局公布的《“一带一齐”国度外汇管理政策概览（2022）》[17]https://www.elibrary.imf.org/view/journals/001/2020/179/article-A001-en.xml

[18]https://tapchinganhang.gov.vn/thi-truong-forex-va-nhung-canh-bao-ve-nhung-rui-ro-khi-tham-gia-thi-truong-forex-tai-viet-nam-10084.html

[19]https://www.elibrary.imf.org/view/journals/002/2024/307/article-A003-en.xml

[20]https://www.mfa.gov.cn/web/gjhdq_676201/gj_676203/yz_676205/1206_677292/1206x0_677294/

[21]https://www.imf.org/en/News/Articles/2015/09/28/04/53/sopol040711b

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[23]https://vanban.chinhphu.vn/default.aspx?pageid=27160&docid=96040

[24]https://www.bis.org/mc/currency_areas/vn.htm

[25]https://baochinhphu.vn/bao-cao-cua-chinh-phu-do-thu-tuong-pham-minh-chinh-trinh-bay-tai-phien-khai-mac-ky-hop-thu-6-quoc-hoi-khoa-xv-102231023102910498.htm

[26]https://english.news.cn/asiapacific/20241212/758c65287cad45a396e4d91b9e84f3a1/c.html

[27]https://vanban.chinhphu.vn/?pageid=27160&docid=209045&classid=1&orggroupid=1

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[29]https://businesstimescn.com/articles/620210.html

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[34]https://lawnet.vn/en/laws/what-is-the-definition-of-the-money-market-what-are-the-operating-interest-rates-adjusted-by-the-st-130142.html

[35]https://www.mfa.gov.cn/web/gjhdq_676201/gj_676203/yz_676205/1206_677292/1206x0_677294/

[36]https://zh.vietnamplus.vn/越南国会最高国家权力机关和人民最高代表机构-post137494.vnp

[37]http://www.npc.gov.cn/c12434/c12494/c12499/c15920/201905/t20190522_45739.html

[38]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202408/content_6969541.htm

[39]https://vietnamnews.vn/economy/1661446/china-leads-in-number-of-fdi-projects-in-viet-nam-in-seven-months.html

[40]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202312/content_6920159.htm

[41]最终国内需求包括净成本形成、政府消费和私东谈主消费

[42]老年奉侍东谈主（64 岁以上）与职业年纪东谈主口（15-64 岁）的比例

[43]https://vietnamnews.vn/society/1659300/urgent-need-to-improve-young-labourers-skills.html

[44]https://mof.gov.vn/webcenter/portal/cqlg/pages_r/l/chi-tiet-tin-cuc-quan-ly-gia?dDocName=MOFUCM104384

[45]https://vietnamlawmagazine.vn/saving-expenditures-to-reserve-investment-for-projects-is-important-problem-deputy-pm-73258.html

Source

著作开首

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本文摘自：2024年12月31日也曾发布的《新兴国度货币手册——越南盾》

施   杰（磋商东谈主） SAC 执业文凭编号：S0080123040056

李刘阳（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523110005 SFC CE Ref：BSB843

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（转自：中金外汇盘问）赌钱赚钱app

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